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下游需求逐步收斂，鋁管供需格局階段性改善

歷史規律表明,低庫存與鋁價漲跌不存在一一對應的關系,供需格局改善(或預期)才是鋁價上漲的唯一驅動因素。在鋁價持續下跌倒逼鋁廠生產調整的前提下,需求企穩或恢復成就了近期為數不多的鋁價階段性反彈機會,如2013年7月、2014年3月中旬。近兩年下游需求波動逐步收斂且相對平穩,短期高爐開工率快速下滑使得供需格局階段性改善,正成為快速下跌后鋁價階段性反彈相對有效的先驗指標。就目前而言,相對3月中旬較低的庫存為鋁價企穩提供了良好客觀條件,但指望供給端迅速收縮調整,其演繹路徑只能是鋁價繼續下跌導致盈利惡化,綜合考慮短期需求快速回落概率不大而行業盈利尚可的基本面,我們傾向認為這是一個相對緩慢且需要等待的過程。

目前行業單純來自于庫存方面的壓力有所減小,但指望鋁價階段性反彈的前提是淡季需求先下滑后必須企穩,并在這個過程中帶動鋁價繼續下跌和鋁廠生產明顯調整。而且庫存波動收窄之后,鋁價反彈的幅度和持續時間逐步收斂,行業股價反彈幅度不及鋁價,獲得相對收益的概率不斷減小。總體來看,在需求回落的趨勢中博弈鋁價反彈的風險無疑大于收益且越發雞肋。因此,我們繼續維持行業中性評級,短期博弈鋁價反彈需謹慎對待和耐心等待。